近来,跟着A股市场股改良程的告一段落,OTC/柜台交易市场的建立也逐渐开展.OTC市场的建设,是构建一个多层次资本市场的重要一环,是资本市场的一项基础性建设.在某种意思上OTC市场的建设要重于创业板的建设.从美国纳斯达克的发展和胜利的教训可以看到,纳斯达克的成功是建基于OTC市场之上的,纳斯达克自身就是OTC市场的一部门.举目寰球的创业板市场为什么鲜有成功的,一个重要的原因在于:缺少一个辽阔的,自由的OTC作为创业板市场的纵深腹地.
中国从九十年代开始,各省市就办了不拘一格的"产权交易中心",其实这些"产权交易中心"就是有其形无其实的OTC.这些产权中心的建立无不延续了这样一种模式:官批mm官办mm盖楼(盖中心)mm项目审批mm.....终极变为"有楼无市"这种官批官办的产权交易市场之所以"有楼无市",一个主要的起因即:市场的灵魂mm自由,被"闲不住的手"抽掉了.
自由,不智慧的学识,是OTC市场的灵魂
我们回过火来看美国资本市场的发展的历史,早期的华尔街,所有的交易都是从路边开端的,交易商们站在不同的路边街灯下交易不同的股票,首席记者 童俊,后来进了咖啡厅,最落后入交易大厅,直至电子交易体系.最早的股票交易也和其余商品的交易一样,遵守的都是一个准则:自由市场原则.华尔街成为世界金融中心是一个市场气力彼此博弈,自然形成的进程.
华尔街的很多规则和法律都是市场力量博弈的产物,规矩和法律是在市场发展之后,而不是之前的过多设定.最有名的就是1792年在华尔街68号的一棵梧桐树下签署的《梧桐树协议(The Buttonwood Agreement)》,这个协定在履行了183年后的1975年解除.这个协议从订立到解除都是市场力量博弈的结果,或市场的抉择,而不是某种外力的参与.
活跃的证券经纪人(公司)是症结
任何市场的构成,特殊是初期都须要聚人气.产权交易市场首先要集合的"人气",就是大批的撮合交易的证券经纪人(broker)或投资顾问公司.产权交易不同于个别的商品交易,旁边人的居间撮合是达成交易的要害.早期的华尔街就是凑集了大量的中间人(broker),这些中间人既撮合股权交易,也撮合进出口生意.华尔街的经纪人公司大局部都采用合伙人制,无论是美林还是高盛都是由合伙人公司成长为今天的投行伟人.今天活泼在美国OTCBB市场上的broker,重要仍是大量的中小型经纪公司.
我们现在很多产权交易中心的制度设计都是一种"排除中间人"的制度支配,即产权交易中心就是最大的唯一的"中间人".所有要融资的企业在产权中心登记挂牌,而后投资者直接找交易企业洽商.这种气象无异于"人口市场",融资企业在头上插根草标:我需要xxxxx钱,我能够出让xxxx股份.完全是一种本人卖自己的原始做法.
在OTC市场上,专业经纪人(参谋公司;证券公司),中介机构(证券律师;会计师等)是形成市场的基础元素.市场的轨制建设不仅要有利于维护投资者,还要有利于树立了一个合适经纪人生存的宽松环境.OTC市场建设的基本就是要供给一个宽松的环境吸引跟留住专业的金融机构和人才,只有能吸引这些专业的机构,传奇世界私服,他们天然会去寻找卖家(融资企业)和买家(投资者).咱们当初良多产权交易核心的制度设计是完整倒置的,他们是先找了一大堆的卖家(融资企业)和买家(投资者),而将居间者(broker)消除在外.
近期,变态传奇私服,我看到对于OTC市场设破的一些初期步骤和部署,可怜的是:仍然连续了"产权中央"的惯性思维和做法.官方指定mm官方牵头mm高门槛(审批)mm.....
我担忧,这样发生的OTC市场可能只是"北之枳,而不是南之橘".我倒以为,今后中国的OTC市场最可能在一个非官方指定的,不起眼的边沿城市天然形成.这多少年形成的许多特种商品的集散市场都是市场力气做作造成的成果,而那些由官方指定,并拔苗助长的所谓"中央"多成了地产商忽悠的圈钱名目.要形成一个市场,特别是产权市场,实在政府独一要做的就是给与:自在-或放水养鱼.
美国证券市场是一个多档次全方位的市场系统,其构造图如下: